杠杆融资证券德银：黄金韧性支撑向好前景，白银面临供给过剩，铜或将成为最大赢家

德意志银行金属研究主管达尼埃尔·加利在最新采访中发布重磅金属市场研判：在高收益率压制市场的大环境下，黄金价格韧性凸显、后市前景向好；此前大幅冲高的白银基本面彻底反转，已然进入供给过剩周期杠杆融资证券，后续表现大概率持续疲软；而铜市场迎来数十年罕见紧缺格局，将成为中短期金属板块中上涨潜力最大的品种。

谈及黄金市场表现，加利表示，当前市场面临多重利空压制，美国10年期国债收益率飙升至5%以上、国际原油价格站稳每桶100美元高位，叠加美联储政策前景大幅变动，多重压力本应重创金价。但实际走势极具韧性，自今年7月以来，黄金价格始终未刷新阶段新低，本轮回调幅度十分有限。

他分析，当前黄金市场格局与2022年高度相似，市场持仓情绪处于2021年10月以来最悲观的水平，但市场底层逻辑已发生根本性利好转变。一方面，全球各国官方机构购金规模大幅攀升，购金速率较2021年翻倍以上；另一方面，黄金机构投资群体持续扩容，参与机构投资者数量较2021年增长约70%，各国储备管理机构的可配置储备资金体量同步扩张。同时，近数月以来，市场增配黄金的投资逻辑持续强化。

对于市场观望情绪，加利解释，伊朗地缘冲突下黄金避险表现不及预期，让部分投资者产生观望心态，但这只是短期干扰因素。展望2027年，黄金市场布局优势显著：市场持仓处于低位、金价深度超卖、机构配置比例偏低，多重利好叠加，黄金迎来绝佳配置窗口。

资产配置逻辑：无需二选一，国债熊市倒逼黄金增配

针对投资者普遍关注的“黄金与债券如何取舍”问题，加利给出明确答案：二者无需二选一配置。当前市场普遍忽略了核心逻辑——美国国债熊市，正在倒逼全球机构投资者加速资产多元化布局。

过去二十年间，全球养老基金、捐赠基金、信托、保险等大型机构，大幅提升另类资产配置比例，但多数另类资产仍对市场收益率高度敏感。在国债持续走熊的行情下，传统固收资产配置价值下滑，黄金作为低相关性、抗波动的优质另类资产，成为机构分散风险的核心选择，市场配置需求持续提升。

白银：供需格局彻底反转，后续表现持续承压

2026年上半年白银一度冲高至历史高位，随后受伊朗战争影响价格大幅回撤50%。对于白银后市，加利直言其基本面已经发生颠覆性逆转，市场格局彻底告别此前的紧缺状态。

库存端来看，去年白银实物库存紧缺程度，堪比半个世纪前亨特兄弟垄断白银市场的极致状态，而当前库存供给大幅宽松。伦敦商业金库可自由流通的白银库存，已回升至2024年11月以来最高水平；美国纽约商品交易所白银库存积压严重，库存规模远超市场未平仓合约需求，可随时对冲伦敦市场的供给波动；同时上海白银库存同步走高，全球库存供给全面宽松。

需求端来看，高银价已经引发明显的需求崩塌。数据显示，2026年中国光伏领域工业白银需求，较去年同比下滑三分之一。当前白银市场呈现“库存走高、需求收缩”的双重弱势格局，年度供需缺口持续收窄，2027年大概率彻底转为实物供给过剩。

加利预判，白银后续将持续跑输黄金，金银比价将进一步恶化。同时，供需宽松将大幅压缩白银波动空间，此前年度的暴涨暴跌行情难以复刻，整体走势将趋于平淡、持续弱势。

铜：数十年极致紧缺，成金属板块最大潜力标的

在全品类金属中，加利最为看好铜的中短期行情，认为铜将成为金属板块上涨潜力最大的品种，价格弹性远超黄金、白银等品种。

他指出，当前全球铜市场紧缺程度创下上世纪80年代以来的历史极值，铜价对供需缺口的反应弹性将持续放大。核心诱因是中美两国长期战略囤货，锁住了全球绝大部分现货库存。目前中美合计锁定的铜地上库存，占全球总库存的70%，导致市场可流通现货极度稀缺。

在极致供需错配的格局下，全球铜库存持续低位、需求稳步支撑杠杆融资证券，稀缺性不断强化，后续铜价将依托紧缺基本面开启上行行情，具备极强的上涨爆发力。

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